投资的N种方法：你无法真正掌握N个变量

投资的N种方法：你无法真正掌握N个变量

“读书有财”读书笔记14 《投资中不简单的事》二

从股市诞生之日，所有人都在寻找投资的圣杯，希望用发现股市的规律，找到一种稳定的方法。但到目前为止，就连价值投资被认为是最具有可靠的投资方法，但还有很多不确定性。做价值投资的也只有极少一部分人取得成功，这究竟是为什么？

投资的N种方法：你无法真正掌握N个变量

经济学家为了预测股市的不确定性，做了无数的数学模型，但往往没有多少实际意义，这被索罗斯称为“经济学家的物理嫉妒。” 其背后的原因是“理性的经济人假设”的基本前提是有问题的奇门预测股票实例，即人们在大部分的时候是缺乏理性的，而且在极端情况下甚至是疯狂的。

股票市场是一个多变量的复杂混沌体系，受宏观、政策、产业、企业、社会心理、大众情绪等众多因素影响，而且不同时期影响的权重不同。对于投资者来说，股市就像一个多元一次方程，你难以找到、更加无法持续找到对的答案。

面对这个不确定的复杂系统，很多投资者要么陷入不可知论，要么去寻求各种奇门遁甲之术，试图一劳永逸的获得成功的秘籍 。所有试图把所有变量都准确做出预测有两个局限性：

1. 一个人要在这么多变量面前掌握最终发展方向，几乎是不可能的，这就是一个挑战个人智力不可能完成的任务。有无数的人试图用自己的大脑来做谷歌人工智能才可能做到的事情，到目前为止人工智能也做不到。

2. 由于互联网与自媒体的持续深入渗透，金融市场近年来更加显示出类似昆虫的“群氓效应”，无论是权威意见还是小道消息，交易者群体总是可以在一夜之间达成共识，并以做出迅速反馈。

比如大家知道雪球大V唐朝有几十万粉丝，其中我观察他实盘是最多人浏览的，约10万阅读，谈投资理论的相对比较少，大概1-3万阅读。其他大V的也是，看他们实盘，美其名曰超作业的比较多。唐朝减仓茅台，第二三天茅台就开始暴跌，从2600跌到1900左右，我不知道是不是老唐公众号的因素。但市场都很迅速的达成共识，茅台太贵了，都开始疯狂出逃。

有的企业年报或者季度报一出来，和预期稍微有点偏差，暴跌，哪怕你是真金白银的赚了几十亿。有时候这个信息不一定是真相或者事实。所以靠信息套利长期收益并没有什么持续性。

作者通过以上认识到自己的局限性：我无法真正把握市场这么多的变量，也不具备与市场上这么多聪明大脑的博弈。明白投资是要把自己真正懂的东西持续做到最好或者次好，并不断学习探索事物的本质，以此持续积累在更多领域的认知，这个办法就是持续真正有深度的基本面研究。

基本面投资：把N个变量“降维”到最重要的3个变量

基本面投资的核心就是以合适或者低估价格买入具备持续创造价值能力的企业，或者买入市价远低于实际价值的股票。其中最为重要且长期有效的3个因素：

一是对企业价值的判断：当市场估值明显低于当前企业价值时，这可能是一个不错的投资机会。判断企业未来的价值远比判断当期价值重要，判断企业持续创造价值的能力，这个价值是一种持续增加的价值。

我觉得在这个判断里，企业的ROE，毛利率变化，市盈率的分位值几个因素比较重要。选取十年ROE，五年ROE来看，企业能长期保持15%以上的ROE，表明企业的护城河足够深。这就是我们买入这个企业的逻辑，什么因素让他保持了这么高的ROE，品牌，专利，规模效益，那他后期还能保持这些优势嘛？

另外巴菲特也说过，长远来看，个人的投资收益会和企业的ROE持平。也就是你开始买入盈利可能是买得便宜，但随着时间拉长，最后会和你ROE一致。我们选企业，也要选择长期能保持比较高ROE的企业。

关注毛利率是林园早期提出的一个重要观察指标，一是对比行业毛利率。同样卖1000亿，茅台利润400多亿奇门预测股票实例，伊利80亿奇门预测股票实例，行业不同，回报不同。谁都想高毛利，但高毛利因为行业不同，品牌不同，得到的结果不一样。另外就是观察毛利的变化，如果毛利持续下降，那企业获取高毛利的逻辑可能会被破坏了，那以后还是否会恢复，你又要去判断。格力前期价格战，毛利低，后期品牌集中，毛利又恢复，有的行业可能就一直杀下其恢复不了。

二是产业大趋势的判断：基本面投资者需要非常强的产业洞见，对产业的理解甚至要超过企业主，企业主经常会过度关注微观，或者因自身情感立场、利益立场导致对产业的理解出现偏差。笔者举例马化腾减持腾讯的例子。还有比较典型的是刘强东融资7500万美元，张磊就说要投就投3亿美元，要不就一分不投。张磊甚至比刘强东更清楚需要这个资金才能将京东的物流系统搭建起来，形成很强的竞争力。

三是系统性风险的水平。笔者说即便我们在产业趋势与企业价值分析上做得不错，任然要非常重视系统性风险水平，不断对现金、不动产、实物、债券来决定组合仓位与风险敞口的程度。

具体到个人投资者，我们仓位有什么好的建议了，看了比较多的民间投资者的方法，我大概总结了几点：

1. 确定性越高，仓位越重。前期的茅台是很多投资者的重仓位，因为茅台的销量利润几乎就说明牌，有基酒可以看到未来销量，产品又供不应求，销量和利润确定投资的N种方法：你无法真正掌握N个变量，未来3-5年能创造多少利润，合理估值多少。还有最近的什么腾讯，苹果之类的（不构成投资建议）

2. 敬畏市场，绝不重仓一个股。市场既然有很多不确定性，就是像茅台这种都遇到过塑化剂，限制三公消费等事件，在当时看也是很大的风险。适当将股票分散到金融、消费、机场码头、地产相互不影响的板块，对冲风险，具体投资哪些板块还是要看你研究的深度，或者说你的能力圈。比如房产和空调其实是轮动的，可以分散，今年房子卖得不错，明年空调就会好。

3. 观察仓投资的N种方法：你无法真正掌握N个变量，或者有部分人喜好科技类的，可以适当少投入一些。对于科技股，价值投资者都是比较谨慎的，科技创新太快，不注意就是毁灭颠覆性的。

最后笔者提出了更多的研究就是为了更少的决策。过多的决策会导致决策疲劳，从而导致决策的准确性大幅度下降。人生也是一样，要把主要精力花在能决定未来的大事上，像职业、婚姻、行业选择等等。

这一段也给我很多启发，我们喜欢研究很多行业，也羡慕很多大神很多个股都可以侃侃而谈。其实对我们普通个人来说，能研究好两三个行业十多只股票就不错了。把ROE最近十年成长在15%以上的大概就三十多个，你又能看得懂的估计就10个左右。

我们不可能每时每刻在所有领域上保持认知的优势，但我们一定做得到，在少数重要领域的相当长的时间内保持认知的优势。